上周，A股市场持续上涨，Wind全A上涨2.95%，日均成交额2.1万亿元，各指数均突破关键点位。中证1000上涨4.09% ，中证500上涨3.88% ，沪深300指数上涨2.37% ，上证50上涨1.57%。融资余额突破2.03万亿元，8月净流入720亿元；但由于指数成交放量，杠杆资金占比仍低于过去两年，流动性风险不高。7月居民存款搬家现象明显，为股市带来增量流动性，7月人民币存款中住户存款减少1.1万亿元，同时非银存款增加2.14万亿元，居民风险偏好增加。8月第二周，股票型基金发行份额34亿份，混合型基金发行份额25亿份，显著减少，7月共发行股票型基金290亿份。
7月经济数据本周公布，均较前值小幅回落，体现出基本面仍处低位的特点。价格指标中，官方制造业PMI 49.3 ，前值49.7，PPI同比-3.6%， CPI同比持平；数量型指标中，固定资产累计同比1.6%，低于前值2.8%；房地产投资累计同比-12%，低于前值-11.2%；规模以上工业增加值同比5.7%，低于前值6.8%；社会消费品零售总额同比3.7%，低于前值4.8%。金融数据方面，7月M1同比5.6%，但居民和企业信用贷款有所下滑。基本面与盘面的背离可能会增加短期指数波动。
7月28日，中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》，标志着育儿补贴制度正式在全国范围内落地。这是我国近年来第一次发布普惠型中央财政政策，尽管总量仍有提升空间，但对于提升居民端收益水平影响较为直接。预计未来通过央行购买国债为中央政府筹集资金，推出更多普惠型财政支持方案将成为拉动我国通胀环境企稳回升的一条重要路径。流动性行情在政策转向前不可能会出现明显变化，预计本轮上涨行情尚未结束，但短期波动率可能加大。
1、债市表现：虽然本周资金面持续宽松，但股债跷跷板效应持续发酵，风险偏好回升背景下债市情绪持续受到压制，伴随着股市持续上涨债市偏弱运行。截止08月15日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40%、1.59%、1.75%、2.05%，较08月08日分别变动0.65BP、4.94BP、5.74BP、8.75BP。截止08月15日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.346元、105.66元、108.295元、117.48元，较08月08日变动分别为-0.04%、-0.17%、-0.32%、-1.54%。
2、政策动态：本周中国央行开展7118亿元7天期逆回购操作，因同期共有11267亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼4149亿元。8月15日，央行开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。据悉，央行已于8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，因8月分别有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，当月央行买断式逆回购净投放3000亿元。截止08月15日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.44%、1.49%、1.40%、1.48%，较08月08日分别变动9.78BP、3.20BP、9.03BP、5.47BP。二季度货币政策报告要点：落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运作情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济稳步的增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。
3、债券供给：本周，政府债发行4017亿元，到期量2008亿元，净发行2009亿元，其中国债净发行2147亿元，地方债净发行-138亿元。下周发行计划显示，国债净发行849亿元，地方债净发行1981亿元，二者合计净发行2830亿元。本周，新增专项债发行190亿元，截止本周，专项债累计净发行28369亿元，发行进度64.48%。
4、策略观点：短期来看，风险偏好回升背景下债市承压运行，但资金面和基本面无明显变化，债市缺乏方向性驱动，长期以震荡思路对待。
7月经济数据从之前的“冷热不均”的格局转向普遍降温。工业增加值表现尚可，社零增速连续回落，以旧换新政策对消费的支撑边际减退；房地产同比跌幅扩大，基建、制造业同比增速略有下降。
生产方面，政治局会议提到“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。”单考虑政策的方向，去产能是趋势，进而对生产端有一定影响。未来关注“反内卷”去产能的进度，一是中央层面去产能的指标。上一轮供给侧改革中央明确过剩产能规模，制定退出规划表并计入地方政府考核。二是不一样的行业去产能的细则。
消费方面，以旧换新政策对消费的支撑边际减退，服务消费频次较商品消费更高，补贴的透支效应比较小，消费政策的重心未来或将进一步向服务消费领域倾斜。
投资方面，投资行业无一例外对资金尤其依赖，资金方面各有隐忧。基建方面，专项债发行加快，但是今年土储专项债规模持续增加，投向传统基建领域的专项债资金要少于2024年。制造业方面，反内卷”不简单等同于去产能，因为新兴行业近几年新增的是先进产能，所以新兴行业“反内卷”更多是限制资本开支、限制产能扩张，制造业投资增速会相应放缓。房地产投资跌幅继续扩大，“现房销售模式”意味着房企高周转模式的终结，房企资金回笼滞后，且与之相配套的各类政策尤其融资政策尚未明晰，对房企资金有明显影响。
整体来看，稳增长仍有压力，关注增量政策出台。后续关注十月召开的四中全会，主题为研究关于制定国民经济与社会持续健康发展第十五个五年规划的建议。但从以往来看，四中全会通常推出国家重大部署，例2019年十九届四中全会边际上更强调政府功能的完善，强调关键核心技术攻关；十八届四中全会提出全方面推进依法治国。
2、数据方面，美国7月CPI同比上涨2.7%，低于市预期值2.8%，与上月持平；核心CPI同比涨幅达到3.1%，高于预期的3.0%，创下自2月份以来的新高。数据表明美国通胀压力可控，一度强化了9月降息预期，且降息达50个基点的概率也在回升。但美国7月PPI却给降息预期泼了一盆冷水，数据同比涨幅升至3.3%，为今年2月以来顶配水平，远超预期值2.5%和前值2.3%，且7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。该数据打压了市场对美联储大幅降息的押注，美联储官员也接连发表言论对降息预期进行降温。不过，特朗普却继续对鲍威尔表达不满。地理政治学方面，有媒体指出乌总统态度软化，可能在俄乌停火协议上让步，美俄会晤结束双方存在一定分歧，但俄乌停战预期方向不变，在地缘方面继续弱化金价预期。。
3、美联储降息路径的摇摆、地理政治学继续呈现缓和之势以及特朗普在关税立场的软化，均使得市场避险情绪一度减弱，金价也未因美联储9月降息预期而形成一致性看涨情绪，走势依然维系震荡区间运行。黄金自4月以来维系高位震荡运行，屡次反弹均出现冲高回落，从情绪上不利于多头持有耐心，价格高位下跌概率再变大。不过，黄金上行逻辑并未彻底转变，比如央行购金仍在维系，黄金投资需求也在回升，下行亦有阻力，因此仍须关注金价走出明确方向。对于白银而言，金银比回归预期渐成市场共识，因此低吸持有仍是比较好的策略。
1、宏观。海外方面，美国7月CPI显示通胀压力可控，数据同比上涨2.7%，低于市预期值2.8%；核心CPI同比涨幅达到3.1%，高于预期的3.0%，创下自2月份以来的新高。但美国7月PPI却给降息预期泼了一盆冷水，数据同比涨幅升至3.3%，为今年2月以来顶配水平，远超预期值2.5%和前值2.3%，且7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。该数据打压了市场对美联储大幅降息的押注，美联储官员也接连发表言论对降息预期进行降温。国内方面，M2-M1剪刀差继续收窄。
3、观点。铜价维系区间窄幅波动，一是近期宏观颇为反复，特朗普关税谈判明紧暗松，与各大经济体的关税协议陆续达成，但与中国的关键谈判协议仍存不确定性；二是基本面方面，美精炼铜不加征关税下市场对美铜后市看法依然有一定分歧，主要在于美铜超量累库下，可能迫使美铜持续偏弱，因此导致库存重新外迁风险，进而冲击全球铜价。因此市场也可能先行消化淡季下基本面积累的矛盾（LME和国内社会库存累库），价格可能维系偏弱走势；不过，国内下游加工库存进一步下降，存在潜在补库预期，因此若铜价走弱，金九旺季预期逐渐到来下，也会再次刺激下游采购和补库，因此制约着价格下跌幅度。综合看来，铜价仍维系目前多空平衡，有待外力因素打破当前震荡之势。
1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%下跌0.3美元/湿吨至24.5美元/湿吨，1.6%维持52.3美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持24美元/湿吨，菲律宾镍矿维持7.0美元/湿吨。据印尼统计局数据，2025年6月精炼镍出口量0.73万吨，环比增加24.57%，同比增加103.27%；其中出口到中国0.54万吨，占比73.47%。高镍生铁主流报价集中在930-940元/镍（舱底含税）。镍盐成交较为冷清，价格持平。
2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少2.7万吨至107.9万吨，其中300系环比减少1.3万吨至64.4万吨；原料价格表现平稳，利润倒挂改善，供应预计环比增加。新能源方面，周度三元材料库存环比增加737吨至17296吨，周度电芯产量环比增加2.8%至23.54GWh，其中铁锂环比增加3.9%至16.59GWh，三元环比增加0.1%至6.93GWh，据乘联会， 8月1-10日，全国乘用车新能源市场零售26.2万辆，同比去年8月同期增长6%，较上月同期增长6%，全国新能源市场零售渗透率57.9%；批发22.9万辆，同比去年8月同期增长15%，较上月同期下降2%，新能源厂商批发渗透率56.8%。
4、观点：镍矿方面，镍矿升水维稳，内贸价格出现小幅下跌。不锈钢方面，镍铁成交价格重心上移，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存107.89万吨，周环比下降2.48%，市场情绪回暖，库存连续消化，但必须要格外注意8月粗钢产量环比有增。一级镍方面，周度国内库存小幅增加，8月产量预计环比有增。综合看来，基本面整体变化不大，仍呈现震荡运行。
氧化铝期货震荡偏强，截至15日主力收至3205元/吨，周度涨幅1.1%。沪铝震荡偏强，周内主力收至20770元/吨，周度涨幅0.4%。铝合金震荡偏强，周内主力收至20165元/吨，周度涨幅5.1%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.63%至83.2%。几矿报价持稳，河南、贵州企业完成常规检修后回归正常开工，山东、广西开工持稳。电解铝方面，供给维持高稳，广西年产5万吨技改项目即将投产，云南第二批置换项目投产，其他暂无变动计划。据SMM，预计8月国内冶金级氧化铝运行产能增至9109万吨，产量770万吨，环比增长0.7%，同比增长6.6%；8月国内电解铝运行产能小幅提升至4390万吨，产量373万吨，环比增长0.2%，同比增长1.1%，合金端累库后上游铸锭量增加，铝水比小幅回落至73.7%。
2、需求：旺季备货提前，周内加工公司平均开工率上调0.8%至59.5%。分版块看，铝板带上调1%至65%，铝型材开工率上调1%至50.5%，铝箔开工率上调0.9%至 69.3%，铝线%。再生铝合金开工率下调0.1%至 53%。铝棒加工费涨跌不一，河南临沂广东持稳，新疆无锡上调10-60元/吨，包头下调80元/吨；铝杆加工费内蒙广东持稳，山东河南上调50元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库3.96万吨至6.52万吨；沪铝周度累库7035吨至12.07万吨；LME周度累库8975吨至47.96万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1万吨至7.7万吨；铝锭周度累库2.4万吨至58.8万吨；铝棒周度去库0.4万吨至13.85万吨。
4、观点：氧化铝基本面支撑减弱，但山西矿权事件、外矿价格坚挺以及氧化铝现货相对抗跌下，短期限制深跌空间，空头继续压盘仍需更多逻辑支撑。临近金九旺季，资金情绪可能转为谨慎、压盘态势或趋缓，氧化铝跌幅收敛。铝锭铸锭量提升，部分终端板块复苏出现提前备货，导致累库不流畅。美国预期升温叠加低库存托底，电解铝延续时间换空间节奏。跟踪库存走势以及旺季是否有提前启动信号。
周内工业硅期货震荡偏强，15日主力2511收于8625元/吨，周度涨幅0.47%；多晶硅震荡偏强，主力2511收于52740元/吨，周度涨幅3.84%。现货止跌企稳，其中不通氧553持稳在8500元/吨，通氧553持稳在9100元/吨，421持稳在9650元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加1250吨至8.47万吨，周度开炉率增加1.26%至35.2%，周内开炉数量增加10台至280台。西北地区，内蒙周内新开1台矿热炉；西南地区，云南新开4台硅炉，四川新开6台矿热炉，别的地方，陕西关停1台矿热炉，周内别的地方暂无变动。
2、需求：多晶硅P型持稳在3.7万元/吨，N型持稳在4.65万元/吨。硅料8月签单期进入尾声，但下游大部分企业仍未形成规模采购，晶硅积压库存难以顺畅去化。硅片市场情绪慢慢的出现降温、向下调价征兆。有机硅周度价格下调至11300-12800元/吨，有机硅山东大厂突发情况进入停车检修，单体厂整体供应量延续缩减。因前期持续低价，整体预售订单较多，并且近期受上游提振，以及下游买涨不买跌的综合影响下，采购量延续边际好转，单体厂库存减压。多晶硅周度产量持稳在2.84万吨，DMC周度产量环比增加200吨至5.14万吨。
3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库1295吨至25.3万吨，多晶硅周度累库5.94万吨至16.8万吨。社库方面，工业硅周度去库100吨至43.98万吨，其中厂库去库1100吨至26.73万吨；黄埔港持稳在5.5万吨，天津港累库1000吨至6.9万吨，昆明港持稳在4.85万吨。多晶硅周度持稳在27.34万吨。
4.观点：工业硅西南延续提产，有机硅减产降采购，多晶硅增量存在受限预期，工业硅库存去化放缓。上方压力明显，区间内仍将跟随煤焦波动节奏。多晶硅存在较强的量价分离情况，成本定价和产量攀升存在矛盾，仓单注册难以缓解厂库压力。市场调价限产消息纷杂但分歧较多，下游正反馈有限，持续冲高难度高，可延续区间上沿布空为主。着重关注限产实际进展以及库存是否减压。
1、供给：周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。
2、需求：周度三元材料库存环比增加737吨至17296吨，周度磷酸铁锂库存环比增加483吨至95081吨，周度电芯产量环比增加2.8%至23.54GWh，其中铁锂环比增加3.9%至16.59GWh，三元环比增加0.1%至6.93GWh。据乘联会， 8月1-10日，全国乘用车新能源市场零售26.2万辆，同比去年8月同期增长6%，较上月同期增长6%，全国新能源市场零售渗透率57.9%；批发22.9万辆，同比去年8月同期增长15%，较上月同期下降2%，新能源厂商批发渗透率56.8%。
4、观点： 周内期货价格震荡上涨。周度供应环比小幅增加，其中锂辉石环比有增加，云母环比减少；正极排产维持景气，周度库存小幅累库，终端零售销量环比有增，渗透率达到约58%；周度库存小幅去库，整体库存水平维持14.2万吨高位，但受到需求拉动，总库存周转天数小幅下降，而随价格上涨带动下游补库，下游库存周转天数有所增加。矿端的停产实现小幅调节资源端过剩水平，市场情绪回暖，且其他矿山不确定性仍存，另一方面，锂矿价格涨超1000美金/吨，对锂价形成一定支撑，短期价格或仍然震荡偏强运行，关注资源端供给扰动。
螺纹方面，本周全国螺纹产量环比回落0.73万吨至220.45万吨，同比增加54.08万吨；社库环比回升26.45万吨至414.93万吨，同比减少94.12万吨；厂库环比回升4.06万吨至172.26万吨，同比减少9.25万吨；螺纹表需回落20.85万吨至189.94万吨，同比减少6.02万吨。螺纹产量略有回落，库存大幅增加，表需回落，供需数据表现偏弱。据国家统计局数据，1—7月全国固定资产投资同比增长1.6%，较1-6月增速回落0.2个百分点。其中房地产开发投资同比下降12.0%，较1-6月降幅扩大0.8个百分点；制造业投资同比增长6.2%，较1-6月增速回落1.3个百分点；基础设施投资同比增长3.2%，较1-6月增速回落1.4个百分点。1-7月全国粗钢产量59447万吨，同比下降3.1%；生铁产量50583万吨，同比下降1.3%；钢材产量86047万吨，同比增长5.1%。其中7月粗钢产量7966万吨，同比下降4.0%；生铁产量7080万吨，同比下降1.4%；钢材产量12295万吨，同比增长6.4%。7月份投资增速全面回落，粗钢及生铁产量同比下降，国内钢材市场供需双弱，相对看需求端回落更加明显。螺纹库存累积幅度超预期，供需压力明显加大。不过目前市场对于反内卷仍有较强预期，螺纹盘面受弱现实和强预期持续博弈影响。预计短期螺纹盘面或将呈现震荡偏弱运行态势。
热卷方面，本周全国热卷产量环比回升0.7万吨至315.59万吨，同比增加14.22万吨；社库环比减少1.26万吨至277.49万吨，同比减少81.16万吨；厂库环比增加2.1万吨至79.98万吨，同比减少11.9万吨。本周热卷表需环比回升8.54万吨至314.75万吨，同比增加26.55万吨。热卷产量小幅回升，库存累幅收窄，表需回升，数据表现偏中性。据国家统计局数据，7月中国汽车产量251万辆，同比增长8.4%，较6月增速回落0.4个百分点；1-7月汽车产量1807.5万吨，同比增长10.5%，较1-6月增速回落0.3个百分点。汽车行业景气度维持高位，国内板材需求整体仍有较强韧性。当地时间8月15日，美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单。美国扩大对钢铁衍生品进口关税范围，对我国钢材间接出口将形成一定的不利影响。预计短期热卷盘面将震荡偏弱运行为主。
供应端，澳洲发运量有所下降，巴西发运量有所增加，全球铁矿石发运量有所降低。澳洲发运量1662.5万吨，环比减少117.6万吨，其中澳洲发往中国的量1447.8万吨，环比减少99.6万吨。巴西发运量867.8万吨，环比增加115.7万吨。分矿山来看，力拓发运量环比增加14.3万吨至630.6万吨，BHP发运量环比减少30.0万吨至542.5万吨，FMG发运量环比减少49.9万吨至311.3万吨，VALE发运量环比减少27.0万吨至566.6万吨。中国47港口到港量2571.6万吨，环比减少50.8万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量有所增加，内矿库存有所下降。
需求端，新增1座高炉检修，高炉检修发生在东北区域，铁水产量环比下降0.34万吨至240.66万吨，高炉开工率环比下降0.16%。
虽然铁水产量小幅回升，但需要注意的是随着成材价格回落，而原料价格高位，钢厂盈利率开始止增转降。疏港量环比增加10.35万吨、港口日均成交量有所增加。需要关注当前市场阅兵限产的落地情况。主要是八月下旬的限产，以及九月上旬的复产。
库存端，47个港口进口铁矿库存为14381.57万吨，环比增加114.30万吨，在港船舶数100条，环比下降9条。全国钢厂进口矿库存环比增加123万吨。
综合来看，上周海外发运量、到港量有所下降。铁水产量环比微增，随着成材价格回落，而原料价格高位，钢厂盈利率开始止增转降。港口库存、钢厂库存继续累库。目前主要关注八月下旬的限产，以及九月上旬的复产情况，预计矿价短期呈现震荡偏弱走势。
焦炭方面，焦炭现货偏强运行，天津、吕梁准一级冶金焦价格持续上涨50元/吨，日照准一级冶金焦价格上涨20元/吨，期货价格下跌，焦炭2601合约下跌4.5元/吨；焦炭价格第六轮提涨落地。供应方面，成本端仍旧维持坚挺，原料焦煤价格高位震荡运行，焦企第六轮提涨落地，焦化企业将成本上移转移给下游钢厂，焦化企业生产利润由亏损转向盈利20元/吨左右，独立焦化企业继续提升负荷、钢厂焦化略微降低负荷，本周独立焦企日均产量增加0.28万吨，247家钢厂焦炭日均产量减少0.07万吨。需求方面，螺纹仓单压制市场情绪，钢材价格偏弱运行，下游采购需求有所推迟，螺纹表需回落20.85万吨至189.94万吨，同比减少6.02万吨；钢厂高炉产能利用率回升，247家钢厂高炉产能利用率提升0.13%，铁水产量增加0.34万吨/日至240.66万吨/日，对于焦炭需求小幅好转。库存方面，本周230家独立焦企库存去库5.32万吨，钢厂焦炭库存去库9.48万吨，焦炭港口库存减少3.04万吨，焦炭总库存去库19.74万吨。综合来看，仓单压制参与者市场情绪，钢材价格震荡偏弱运行，下游终端用户采购有所推迟，螺纹表需出现大幅回落，焦炭第六轮提涨落地，钢厂盈利率开始回落，焦化利润从生产亏损转向盈利20元/吨左右，9月3日阅兵临近部分焦化或有一定减量预期，多空博弈或有加剧，预计短期焦炭盘面呈现宽幅震荡运行态势。
本周废钢价格各地上涨为主；全国废钢价格指数上涨8元/吨至2253.8元/吨。
供给端，本周钢厂废钢日均到货量回升，本周255家钢厂废钢日均到货量51.17万吨，环比增加2.75万吨。破碎料加工企业开工率回落，产量、产能利用率回落。
需求端，废钢需求回升，255家钢厂废钢日耗环比增加0.6万吨至55.79万吨，其中89短流程钢厂日耗环比增加0.77万吨，132家长流程钢厂日耗环比增加0.11万吨；49家电炉厂产能利用率回升1.5%、89家短流程钢厂产能利用率回升1.5%。利润方面，短流程钢厂亏损增加，江苏谷电亏损增加，平电利润亏损140元/吨左右。
库存端，长流程钢厂废钢库存环比减少7万吨至219万吨，短流程钢厂废钢库存环比减少5.3万吨至124万吨。
综合来看，下游采购需求有所推后，钢材价格小幅调整，螺纹表需回落20.85万吨至189.94万吨，同比减少6.02万吨；钢厂高炉产能利用率回升，247家钢厂高炉产能利用率提升0.13%，铁水产量增加0.34万吨/日至240.66万吨/日，高炉对于废钢需求高位维持。钢材价格偏弱运行叠加废钢价格走高，电炉利润受到一定挤压，谷电利润从盈亏平衡附近转向亏损，或影响后期短流程开工时长以及废钢需求，预计短期废钢价格震荡运行。
锰硅：产量持续增加，基本面上行驱动有限，关注市场情绪变化。本周主流钢招定价终于公布，首询价格6000元/吨，最终定价6200元/吨，采购数量较上月也有一定幅度增加。供需层面来看，近期锰硅产量持续增加，本周锰硅产量20.7万吨，同比增加5.74%，连续13周环比增加，已经超过去年同期水平，处于近五年来同期第二高位。随着近期锰硅期价重心小幅上移，锰硅生产利润环比有所好转，可以看到几乎大部分主产区开工率都有不同幅度增加，北方地区依旧维持较高开机水平，当前生产利润下，锰硅产量短期难有下降。需求端，主流钢招定价公布后，其余钢招陆续进行中，工厂挺价意愿较强，钢厂低价采购难度较大。样本钢厂锰硅需求量当周值处于历史同期偏低水平，钢厂锰硅库存储备可用天数同样偏低，备货意愿不强，需求提振有限。成本端，本周锰硅生产主要原料价格相对稳定，即期生产成本周度环比变化不大。库存端，63家样本企业库存环比小幅下降，截止本周末仍有15.88万吨，环比下降2700吨，处于近年来同期中位水平。综合来看，虽然近期锰硅周产量仍在持续增加，但企业库存显示压力不大，基本面整体驱动有限，持续关注市场情绪变化，预计短期锰硅仍跟随黑色波动为主，以宽幅震荡对待。
硅铁：基本面驱动有限，关注情绪波动及黑色版块整体走势。本周硅铁产量也有明显增加，截止8月15日当周，硅铁周产量为11.28万吨，周环比增加3.4%，同比增加10%，处于近五年来同期第二高位水平。在当前利润情况下，硅铁企业生产意愿较强，预计短期难有明显减量。需求端，本周主流钢招敲定8月75B硅铁采购价为6030元/吨，较7月涨430元/吨，量2835吨，较7月增135吨。 产区多数工厂排单生产为主，主要交付钢厂订单，价格下行情况下，需求仍有支撑，挺价心态较浓。成本端，本周硅铁生产原料价格波动不大，仅陕西地区兰炭小料价格周环比上调35元/吨至630元/吨。库存端，本周60家样本企业库存周环比下降6590吨至65180吨，绝对值位于近五年来中等偏高水平。整体来看，硅铁周产量虽仍在持续增加，但钢招定价，生产硅铁多以交付订单为主，需求端有一定支撑，企业库存压力小幅下降，基本面整体没有太大矛盾，需持续关注市场情绪变化及黑色整体走势，短期仍以宽幅震荡对待。
1、油价方面，周度油价重心再度下移，其中WTI 主力合约收盘至63.14美元/桶，周度跌幅0.33%。布伦特主力合约收盘至66.13美元/桶，周度跌幅0.29%。SC2509周五夜盘以481.4元/桶收盘，整体来看三大油种跌幅较前一周有所缓和，但仍处于偏弱格局中。
2、市场关注关于俄乌冲突的多方会晤成果，消息层面上战略的成果大于实质。据俄罗斯方面发表的声明表示，俄罗斯与美国之间的最高级别会晤机制已完全恢复，经过近三小时磋商，白宫领导人已放弃升级对俄施压。双方明确，在有关停止军事行动的谈判中，达成成果的责任在乌克兰和欧洲。根据各方声明都认为俄乌应直接达成和平协议而非停火协议。美国方面表示，泽连斯基总统将于周一下午前往华盛顿特区，到访椭圆形办公室。如果一切顺利，随后将安排与普京总统的会面。从当前来看，虽然俄乌冲突走向和平的前景依然具有不确定性，不过能源市场对欧美加剧对俄罗斯能源的制裁的担忧有所缓和。
3、从三大机构月报来看当前的市场需求情况，IEA8月报告依旧是最悲观的，OPEC最为乐观。IEA预估2025年、2026年全球石油需求分别增长68万桶/日、70万桶/日，较7月下调2万桶/日。从中国、巴西、印度等石油需求主要贡献国来看，缺乏亮点，尤其是印度面临美国50%关税的冲击，预计其石油需求进一步被拖累，尼日利亚经济活动大幅增长为其2025年石油消费增长带来10万桶/日增长。EIA 8月报预估2025年、2026年全球石油需求增速分别为89万桶/日、119万桶/日，较7月报告均上调9万桶/日。其中对中国石油需求上调较明显，2025年、2026年中国石油需求增速评估为24万桶/日、25万桶/日，分别较7月上调5万桶/日、2万桶/日。OPEC 8月报告预估全球2025年、2026年石油需求增速分别为130万桶/日、140万桶/日。OPEC认为二季度OECD中欧洲地区及中东石油需求增量的上调足以抵消OECD中亚太地区、中国及印度石油需求增量的下调。尽管美国关税对全球贸易摩擦存在影响但总体影响程度仍指向逐步降级。由于驾车和航空旅游出行提振需求，25年Q3石油需求预计同比增长54万桶/日，高于Q2的13万桶/日的同比增幅。
4、库存数据显示，截止8月8日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.299亿桶，比前一周增长326.3万桶；商业原油库存量增长303.7万桶至4.26698亿桶，汽油库存下降79.2万桶至2.2629亿桶，馏分油库存增长71.4万桶至1.13685亿桶。原油库存比去年同期低0.92%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高1.84%；稳定在过去五年同期水平；馏分油库存比去年同期低9.86%，比过去五年同期低15%。
5、OPEC+产量增加在逐步兑现中，不过尚未达到其增产目标。欧佩克+产油国7月合计原油产量增加33.5万桶/日，低于该联盟22个成员国中8国承诺的41.1万桶/日增产目标。。根据第三方数据，也就是欧佩克及其限产同盟国认可的数据，7月份沙特阿拉伯原油日产量952.6万桶，增加了17万桶；阿联酋原油日产量316.9万桶，增加了10.9万桶。科威特原油日产量245.2万桶，增加7000桶；伊拉克原油日产量390.2万桶，增加5.1万桶。阿曼原油日产量77.4万桶，增加7000桶；哈萨克斯坦原油日产量182.7万桶，减少了3.6万桶。俄罗斯原油日产量912万桶，增加了9.8万桶。
6、2025年8月6日美国对因进口俄罗斯石油的印度实施的二级制裁，将直接冲击印度和俄罗斯的经济。印度暗示不会屈服于美国的压力，优先考虑廉价的俄罗斯原油，以保持出口产品的竞争力，并避免未来两年石油进口成本可能飙升200亿美元；减少从俄罗斯进口可能会使市场上每天减少170万桶石油，从而推高油价，损害印度的能源安全和美国对低油价的偏好。而当前结合前期会谈结果来看，对俄油贸易的二级制裁尚不会扩大范围，但对印度的二级制裁若没有取消，那印度的炼油利润优势将会消退。整体来看将损害这一潜在原油需求国的增长潜力，令原油需求承压。
7、综上所述，原油市场整体处于需求乏力，而供应端压力不断显现。在俄乌和平协议谈判的进展过程中，市场将反复计价供需平衡的情况，整体来看油价或震荡偏弱运行。
1、供应方面：据隆众资讯统计，7月国内保税市场总供油量约174万吨，环比增加0.1%；预计8月国内低硫燃料油产量约在110万吨左右。库存方面，截至8月13日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2464.5万桶，环比前一周减少167.4万桶（6.36%）；富查伊拉燃料油库存录得741.6万桶，环比前一周减少224万桶（23.2%）。8月俄罗斯高硫发货量继续回升，预计高硫燃料油库存仍将充足，以满足下游市场的需求。
2、需求方面：沙特7、8月的高硫进口量分别在110和80万吨左右（预计），高硫发电需求逐步下滑，并且埃及目前采购需求也大幅减少。炼化方面，近期炼厂开工率维持稳定，据金联创统计，截至8月13日，中国地炼常减压开工率为63.61%，较上周涨1.13个百分点。
3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期增加，主要源于原油进口量大增，汽油库存下降，馏分油库存增加。当前美国原油库存同比低0.92%，比近五年同期低6%；汽油库存稳定在近五年同期均值水平；馏分油库存比近五年同期低15%。IEA最新月报将2025年全球石油需求增长预期下调至70万桶/日，较上月报告预测下调2万桶，自年初以来累计下调了35万桶，并表示今年全球原油供应量将增加250万桶/日，明年供应量将增加190万桶/日，远高于此前预计的210万桶/日和130万桶/日，主要受到OPEC+最新一轮大幅增产的推动。IEA预计今年全球原油市场的供应过剩规模将超过此前预期。EIA和OPEC对今年全球原油需求增速的预期依然为100万桶/日和130万桶/日。此外，市场关注俄美首脑会晤及后续对俄罗斯石油供应可能带来的影响，预计俄罗斯供应短期内不会出现大幅扰动。
4、策略观点：本周，国际油价整体弱势下行，新加坡燃料油价格震荡下跌。尽管西北欧至新加坡的合规含硫0.5%船燃套利窗口持续关闭，但苏伊士以西市场的低硫调和组分不断流入，供应充裕持续压制低硫燃料油市场基本面，贸易商预计西方套利船货的激增将推升新加坡地区库存；同时，下游需求疲软将持续压制未来几周市场的基本面。高硫市场则有一定企稳迹象，尽管即期供应充足且季节性公用需求减弱，但预计9月起供应减少或对市场形成一定支撑。从基本面来看，短期不太看好高、低硫后续进一步上行的空间，关注油价在地缘局势不稳背景下可能的波动。
1、供应方面：近期炼厂生产成本修复明显，带动炼厂生产积极性，部分地炼开工有提升。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为38.47%，环比上升4.14%；库存方面，山东及华东地区厂库累库较为明显，本周国内炼厂沥青总库存水平为25.79%，环比上升0.25%；本周社会库存率为35.14%，环比上涨0.09%。
2、需求方面：北方地区逐渐进入施工旺季，下游赶工需求增加明显，但南方部分地区受降雨影响需求表现一般。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共40.2万吨，环比减少3.8%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为17.1%，环比增加1.2%，同比增加3.8%。关注资金回款以及天气对施工的制约情况。
3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期增加，主要源于原油进口量大增，汽油库存下降，馏分油库存增加。当前美国原油库存同比低0.92%，比近五年同期低6%；汽油库存稳定在近五年同期均值水平；馏分油库存比近五年同期低15%。IEA最新月报将2025年全球石油需求增长预期下调至70万桶/日，较上月报告预测下调2万桶，自年初以来累计下调了35万桶，并表示今年全球原油供应量将增加250万桶/日，明年供应量将增加190万桶/日，远高于此前预计的210万桶/日和130万桶/日，主要受到OPEC+最新一轮大幅增产的推动。IEA预计今年全球原油市场的供应过剩规模将超过此前预期。EIA和OPEC对今年全球原油需求增速的预期依然为100万桶/日和130万桶/日。此外，市场关注俄美首脑会晤及后续对俄罗斯石油供应可能带来的影响，预计俄罗斯供应短期内不会出现大幅扰动。
4、策略观点：本周，国际油价整体弱势下行，沥青期现价格震荡下跌。供应端，随着利润修复，炼厂生产意愿提升，预计8月下半旬开工水平将有增加预期。需求端，北方地区刚需相对平稳，随着华东地区降雨逐渐减少，刚需有望逐渐恢复。短期来看，预计8月沥青市场有望逐渐呈现供需双增的格局，缺乏明显单边驱动之下价格或以区间震荡运行为主，关注油价在地缘局势不稳背景下可能的波动。
2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.07%，较上周走低2.28个百分点，较去年同期走低6.92个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为63.09%，较上周走高2.09个百分点，较去年同期走高7.42个百分点。截至8月15日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存40天，周环比增加1天；半钢胎成品库存47天，周环比增加1天。
3、库存：截至2025年8月10日，中国天然橡胶社会库存127.8万吨，环比下降1.1万吨，降幅0.85%。中国深色胶社会总库存为79.7万吨，环比降0.8%。中国浅色胶社会总库存为48万吨，环比降0.8%。截止08-15，天胶仓单17.993万吨，周环比增加3650吨。交易所总库存21.3188万吨，周环比增加2859吨。截止08-15，20号胶仓单4.6469万吨，周环比增加4234吨。交易所总库存4.919万吨，周环比增加2016吨。
4、整体来看，降雨扰动增加，橡胶原料坚挺，轮胎需求开工下滑，库存高位累库，短期胶价以震荡看待。后续关注产区天气改善情况、旺产季产量兑现情况、外围宏观变化。
1. PX：本周PX价格震荡下跌。至周五绝对价格环比下跌0.5%至827美元/吨CFR。周均价跌幅相对明显，环比下跌3%至830美元/吨CFR。截至8月15日，中国PX开工负荷为84.3%，较上期增加2.3%。亚洲PX开工负荷为74.1%，较上期增加0.5%。装置变化：东营富海一条100万吨6/25-8/10停车检修；马来西亚芳烃55万吨装置本周初附近停车检修，预计至9月底；日本出光一套40万吨装置另外一条20万吨今日重启；韩国SK 一40万吨装置6/8左右停车，8/10附近重启；沙特Rabigh 134万吨装置7/27有出产品，7/30再度停车，8/15重启中。PX供需继续恢复，PXN震荡维持，基本面变动不大，预计PX价格跟随原油价格波动。下游终端需求有修复迹象，关注需求侧开工提升情况。
2. PTA：本周PTA价格区间震荡，现货周均价在4682元/吨，与上周基本持平。截至8月15日，PTA开工负荷为76%，周环比增加1.3个百分点。本周台化150万吨，逸盛225万吨装置停车，威联化学250万吨，嘉兴石化220万吨装置重启产品调试中，个别装置计划外降负。截至8.15，国内大陆地区聚酯负荷在89.4%附近，周环比增加1.4个百分点。TA供应持续恢复，下游韧性支撑，聚酯开工负荷小幅回升，成本端缺乏支撑且下游聚酯需求金九银十预期改善，预计短期内PTA价格震荡运行。
1、供应：PE方面前期检修装置复产，因此产能利用率增加，下周抚顺石化、万华化学、连云港石化等装置计划检修，预计产量较本周小幅下降。PP方面本周中科炼化一线万吨/年装置、延长中煤双线万吨/年等装置重启，聚丙烯平均产能利用率上升，下周宁波大榭计划投产，新装置负荷不高，预计对聚丙烯产能利用率有负面拉动，但总产量依旧维持高位。
2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期+0.4%。其中农膜整体开工率较前期+0.8%；PE管材开工率较前期+1.0%；PE包装膜开工率较前期-0.2%；PE中空开工率较前期-0.2%；PE注塑开工率较前期+0.5%；PE拉丝开工率较前期+2.0%。PP方面，随着 “金九银十” 需求旺季临近，预计8月中下旬部分终端行业将启动备货，行业开工率有望延续走高趋势。
3、库存：PE方面，生产企业积极去库，下游开工恢复，采购量增加，并且贸易商对旺季有预期从而提前备货，因此总库存下降。PP方面，下游刚需消耗，补库力度不强，贸易商主动去库，导致炼厂库存变动有限，总库存小幅下降。
4、原料：布伦特原油现货价格环比下降2.47%至67.62美元/桶，石脑油价格环比下降1.93%至567.17美元/吨，乙烷价格环比下降1.32%至3183.33元/吨，动力煤价格环比上升2.95%至691.80元/吨，甲醇价格环比下降0.42%至2368.25元/吨。
5、总结：供应方面，后续产量将维持高位，需求方面当前下游企业开工低位，随着 “金九银十” 需求旺季临近，预计8月中下旬部分终端行业启动备货，行业开工率有望走高。综合来看，聚烯将逐渐向供需双强过度，基本面矛盾不突出，成本端不出现大幅波动的情况之下，整体将呈现窄幅震荡的格局。
1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升1.09%至80.33%，其中电石法开工率环比上升1.67%至79.96%，乙烯法开工率环比下降0.28%至81.26%；装置检修损失量环比下降4.24%至11.78万吨；总产量环比上升1.10%至48.11万吨，其中电石法产量环比上升1.67%至34.17万吨，乙烯法产量环比下降0.29%至13.94万吨。
2、需求：下游企业开工率环比下降0.23%至42.75%，其中管材开工率环比上升2.71%至32.96%，型材开工率36.91%；产销率环比下降5.96%至164.34%。
3、库存：总库存环比上升0.19%至81.95万吨，企业库存环比下降3.10%至32.67万吨，社会库存环比上升2.50%至49.28万吨。
4、原料：动力煤价格环比上升2.95%至691.80元/吨，电石价格环比上升1.10%至2316.25元/吨，石脑油价格环比上升2.29%至7513.50元/吨，甲醇价格环比下降0.42%至2368.25元/吨。
5、总结：供应方面本周中泰阜康、福建万华等装置开工继续提升，产能利用率增加，下周中泰华泰厂区，君正乌达厂区、新中贾等企业有检修计划，因此预计整体供应量减少。需求方面，国内房地产施工企稳回升，后续管材和型材开工率有望增加。综合来看，供给维持高位震荡，需求逐步回暖。近期基差和月差绝对值维持相对高位，炼厂库存快速向社会转移，仓单大量增加，总库存变动有限，并且生产利润也显著增加，随着产业套保的介入，预计月差会有所收窄，炼厂去库放缓，预计PVC价格震荡偏弱。
1、供应：国内方面，本周乡中新、贵州天福、延长中煤、鄂尔多斯氯碱化工、中石化长城，及江苏一套、宁夏一套、内蒙古三套装置复产，整体恢复量偏多，产能利用率上升，下周恢复涉及产能多于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率继续增加。港口方面，本周外轮到港35.04万吨；内贸船周期内补充3.80万吨，其中江苏2.43万吨；广东0.87万吨，福建0.5万吨。
2、需求：本周神华新疆本周装置停车，而延长中煤榆林二期装置检修结束负荷提升中，烯烃行业开工稍有降低，下周随着延长中煤榆林烯烃装置重启提升至满负荷运行，烯烃行业开工率将有所提升；江浙地区MTO装置均维持前期负荷为主。传统下游方面，冰醋酸产能利用率将下降，甲醛产能利用率预计提升。
3、库存：内地方面，因前期检修装置尚未完全恢复，供应偏紧，加之前期订单稳步执行，多数企业库存维持低位。港口方面，本因到货集中，库存累积明显。
4、总结：供应端，近期国内装置检修较多，供应阶段性低位，后续随着装置复产，供应将逐步回升，海外方面伊朗装置负荷稳定，并且装船量稳定，预计到港量将维持高位。综合来看，到港量将维持在30万吨/周之上，而华东地区MTO装置负荷不高，港口库存短期仍将增加，预计甲醇维持近弱远强结构，价格窄幅震荡。
1、期货价格：本周纯碱期货价格震荡偏强运行，截至周五收盘主力2601合约报1395元/吨，周度涨幅4.42%，远月升水幅度有所扩大。
2、现货价格：本周纯碱现货报价局部地区有所下调，贸易商环节报价跟随盘面波动。截至周五，沙河地区重碱贸易自提价格1283元/吨，较上周五的1239元/吨上涨44元/吨。
3、供应：本周纯碱检修企业数量较少，供应水平有所提升。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率提升1.91个百分点至87.32%，周度产量提升2.44%至76.13万吨。下周暂无明确检修计划，但前期检修企业存在复产预期，预计纯碱供应仍有增量预期，不排除周产增至78万吨的可能。即便如此，近期市场对以青海地区为代表的环保限产担忧情绪再起，后续仍需关注反内卷、环保等对供应端是否存在实际影响。
4、库存：纯碱企业库存继续累积，隆众数据显示，本周碱厂库存189.38万吨，较周一提升0.94%，较上周提升1.54%。社会环节库存同步提升，本周增幅近2万吨。纯碱中上游货源压力进一步提升，后续也仍将继续压制碱厂报价重心。
5、需求：纯碱需求端偏弱运行，下游囤货意愿偏弱，成交及对原料补库也仍以低价为主。好的方面在于本周光伏玻璃行业在产日熔量小幅提升，浮法玻璃行业在产日熔量维持稳定，纯碱刚需消耗水平小幅回升，但总体仍处于低位。隆众数据显示，本周纯碱表消73.26万吨，周环比提升8.49%。后续临近阅兵，关注是否存在下业环保限产现象。
6、观点小结：纯碱供需压力仍未有效缓解，但近期市场交易以反内卷、青海地区环保扰动、煤炭价格波动及后续可能的限产事件为主要驱动，叠加市场消息扰动增多，期货盘面远月升水幅度扩大。预计短期纯碱期价坚挺运行，后续期货也将继续因以上题材发酵而波幅加大，需注意把控持仓风险。另外，受制于纯碱基本面压力，盘面上方高度也不宜过分乐观，仍需理性看待且注意甄别市场消息来源，关注商品市场整体情绪、反内卷及环保等相关政策动态。
1、期货价格：本周尿素期货价格先扬后抑，整体走势震荡偏弱。截至周五收盘主力2601合约报1737元/吨，周度跌幅1.14%。
2、现货价格：本周尿素现货价格偏弱运行，截至周五，山东、河南地区市场价格分别为1700元/吨、1720元/吨，二者均较上周五下跌60元/吨。
3、供应：近期尿素供应水平暂无明显趋势性，行业日产量位于19~20万吨区间波动。隆众数据显示，截至8月15日尿素行业日产量19.32万吨，较上周五的19.18万吨提升0.73%。短期复产企业数量高于检修企业数量，日产或有小幅提升。月底前后京津冀地区尿素企业生产是否受限需密切关注，且氮肥协会提倡严控产能、控制产量、促进产业结构升级等如何影响尿素供应仍有待后市验证。
4、库存：隆众数据显示，本周尿素企业库存95.86万吨，周环比提升7.86%。港口库存46.4万吨，周环比下降3.93%。上游货源压力持续提升，港口库存持续下降但降幅有所收窄。
5、需求：本周需求力度前后分化，前半周现货成交氛围积极，后半周情绪回落。隆众数据显示，本周尿素周度表需129.77万吨，周环比下降5.15%。周内河南、河北部分下业接到限产通知，市场对需求进一步转弱存在担忧情绪。短期尿素企业新单成交乏力，但随着新一轮印标来临，下周市场或进一步为出口做准备，且9月之后秋季肥需求存在释放预期，不采购需求或再次回升。
6、印标及国际市场：周五印度NFL公司再次发布新一轮国际尿素招标，开标日期9月2日，最晚船期10月30日。由于上一轮印标量、价结果都已给国内尿素市场带来积极提振，市场开始期待新一轮印标量价结果、中国是否能向印度供货等更多利好因素，这些都将为后续出口需求进一步兑现再次打开想象空间，同时也将为下周国内采购需求奠定基础。
7、观点小结：整体来看，国内尿素供应窄幅波动、需求处于淡季，基本面驱动不足。短期市场交易重心围绕新一轮印标、中国是否向印度供货等逻辑，期价阶段性底部特征明显，短期运行中枢有望阶段性上移，考虑到保供稳价大环境，上方空间不宜过分乐观。关注印度新一轮招标结果、我国对印度供货情况、国际尿素价格走向、我国出口政策动态。
1、期货价格：本周玻璃期货价格宽幅波动，截至周五收盘主力2601合约报1211元/吨，较上周涨0.83%。
2、现货价格：本周玻璃现货市场弱势运行，截至周五，国内浮法玻璃市场均价1160元/吨，较上周五的1199元/吨下跌39元/吨。
3、供应：本周玻璃供应暂无变化，周内虽有产线波动，但在产产能维持稳定。隆众数据显示，截至周五玻璃行业日熔量15.96万吨，较上周五维持稳定。下周暂无产线变动预期，玻璃供应预计仍将维持稳定，但需关注京津冀地区环保因素是否会对玻璃供应产生影响，目前预计对玻璃生产影响程度有限。
4、库存：本周玻璃企业再度累库。隆众数据显示，本周玻璃企业库存6184.7万重箱，周环比提升3.95%。前期中下游备货积极，在市场情绪回落后新增采购意愿不足，压制企业出货进度。
5、需求：玻璃刚需改善幅度有限，市场跟进情绪较为谨慎。隆众数据显示，本周玻璃表观消费量104.61万吨，周环比提升3%。环京津冀地区下游深加工或受到环保限产影响开工，再加上运输车辆或相对受限，玻璃刚需或受到进一步压制。
6、观点小结：短期玻璃现货市场情绪偏弱，企业货源压力提升情况下不排除进一步降价出货可能。下周市场或交易环保题材，预计玻璃需求回落力度或超供应端。预计短期玻璃期价偏弱震荡运行，关注环保事件对供需两端的影响程度，另需关注原料价格走势、商品市场整体情绪、环保题材发酵程度。
本周油脂油料市场大幅走高，棕榈油领涨市场，国内表现强于国际市场。两大报告超预期利多，印尼重提B50，中国对加菜籽反倾销调查初步结果公，中美未涉及大豆采购等均提振市场。
大豆市场上，中美仍是市场最为关注的焦点。两者达成90天暂停，但没有涉及美豆大单采购，利空美豆出口，不利于我国四季度豆粕供应稳定性。美国农业部供需报告意外下调美豆种植面积250万英亩至8090万英亩。面积下调消化了单产创纪录、出口低迷的利空，美豆库存2.9亿蒲，偏低水平。与此类似，全球油料库存预期发生实质性改变。美豆价格下方支撑强，预计下方支撑980-1000美分一带。国内豆粕现货供需双旺，远期供需双淡预期。中国没有采购美豆，国内养殖利润低迷，生猪屠宰均重下降等不利于饲料消费前景。因此，豆粕期货价格重心稳中上移。
油脂市场中，需求旺季到来，叠加产地供应压力消化，植物油处于牛市格局中。棕榈油是领头羊，因产地频发发布利多题材、产地库存压力最轻。菜籽油和豆油其次。国内油脂走势弱于国际市场，原因在于国内豆油供应充裕，且价格偏低。菜籽油市场密切关注中加关系变化。我国对加菜籽反倾销调查初步结果公布，征收75.8%的保证金，不利于加菜籽进口。我国和澳大利亚关系处于交谈中，俄罗斯仍是目前我国最优的采购来源。国内谨慎采购俄罗斯供应。另外，对于油脂市场来说，8月下旬，开学备货等需求将陆续释放，有利于库存消化。
1、本周，鸡蛋期货主力完成移仓换月。2509合约延续下行，周度累计收跌5.29%，跌幅较上周扩大。主力2510合约周一下跌，日度跌幅达2.24%，随后低位震荡调整，周内再创新低。从合约间价格表现来看，远月合约包含了市场对未来产能下降的预期，表现强于近月合约。
2、上周末鸡蛋价格跌至低位，由于目前处于传统的蛋价上涨期，业者对后市行情仍有上涨预期，因此入市采购低价货源积极性提升，市场走货略有好转，蛋价触底回升。截至8月15日，卓创统计中国褐壳蛋日度均价3.07元/斤，较上周涨0.21元/斤。然而，供给端仍对蛋价施压，蛋价涨幅受限。
3、高温导致蛋鸡产蛋率下降，然而，蛋价存栏处于历史同期最高水平，供给充裕，短期供应仍对蛋价形成压力。短期需求有所恢复，但各地高温仍对贸易商备货形成不利影响，短期基本面延续弱势。然而，从时间周期来看，8中下旬，学校开学、中秋节、国庆节前备货，都将对需求形成提振，鸡蛋现货价格在需求的提振作用下，将出现季节性反弹。但考虑到供应对蛋价的压力，预计反弹幅度有限，旺季蛋价低于去年同期。另一方面，养殖端补栏意愿下降，5-7月，育雏鸡补栏延续下降，对应9-11月新增开产量下降。若未来补栏延续下降，则对应9月以后将出现产能拐点。反之，若补栏回复增加，供给端将继续对蛋价施压。短期关注终端需求，长期关注后续补栏情况。
外盘：本周，美麦、玉米区间下移。北半球小麦充斥着新增的供应，俄罗斯小麦产量预期增加，阿根廷小麦的播种面积预期扩大，早期的作物条件非常有利。美国玉米预期迎来丰收，在8月报告中上调了产量的预估。农业部在8月供需报告中把玉米单产放在创纪录水平，叠加面积明显增加，美国玉米产量预期继续提升。行业预期8月俄罗斯谷物出口450万吨，高于7月的290万。8月小麦出口380万，高于7月的200万。美国春小麦收割率是16%，市场预期14%，去年是16%。美国冬小麦收割率是90%，低于市场预期92%，去年是92%。后市，继续关注美国田间调查数据对谷物和油籽单产的预估。
国内：本周玉米价格整体偏弱运行。截至8月14日，全国玉米周度均价2381元/吨，较上周价格下调14元/吨。分区域来看，东北玉米价格略弱，贸易商库存有限，市场购销活跃度偏差，下游深加工库存较为充足，目前持续下调收购价格。饲料企业物理库存及合同均较多，目前采购意向也显一般。华北有粮贸易商选择陆续出货，东北粮源依然维持稳定供应华北市场的节奏。企业有意控制采购节奏，玉米库存维持下降的趋势。销区市场玉米整体稳定。周内现货市场价格变化不大，部分地区价格小幅下降，西北地区新粮即将上市，陈粮价格下跌较多。下游饲料企业多维持观望心态，使用前期库存等待新粮上市。
期货：9月合约持仓向远月转移，现在11月合约为主力合约，周度价格震荡偏弱。近期新粮陆续零星上市，下游饲料厂观望为主，购销双方不活跃。技术上，玉米期价经历短期快速下跌之后多空僵持，周中受周边商品带动期价企稳上行，其后承压回落，区间再度下移。后市，继续关注政策与基本面的博弈，远月合约延续看空预期。
1、本周国内生猪价格先降后涨再降。截至8月14日，全国生猪均价13.8元/公斤，较上周涨0.04元/公斤；基准交割地河南地区猪价13.93元/公斤，较上周跌0.05元/公斤。猪价降至低位后，养殖端挺价情绪渐起，普遍抵触低价出猪，上半周，猪价止跌反弹。但需求延续弱势，反弹幅度有限。猪价反弹后，下游接受力度有限，压价情绪较浓，养殖端被迫降价，下半周生猪价格再度下滑。
2、卓创统计数据显示，8月14日，仔猪均价412元/头，较上周跌14元/头。殖端售卖仔猪积极性不减，仔猪市场整体供应充足；但下游仔猪询价减少，市场对当前仔猪价格存抵触情绪，认为补栏风险较大，以及受猪价下滑影响，近期仔猪补栏情绪难有明显好转，仔猪价格继续下滑。
3、本周多数省份生猪交易均重继续下滑。截至8月14日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.03公斤/头，较上周下降0.01公斤/头。受政策面推动，养殖端仍有减重减栏意向，小规格标猪均重继续下降，而随着肥标价差拉开，大猪价格偏高，且下游产品价格跟涨乏力，屠企多选择低价标猪缓解收购压力，出栏与收购均重同步回落带动交易均重下滑。
4、卓创数据显示，8月14日，自繁自养养殖利润67元/头，较上周增加6元/头，外购仔猪养利润-16元/头，较上周增加41元/头。周内随着养殖端出栏积极性下滑，供应端缩量，需求端略有提升，供需差有所收窄，猪价小幅反弹，养殖利润较上周小幅增加，外购仔猪养殖模式对应养殖亏损缩窄。
5、本周屠宰企业开工率微幅上涨。卓创统计数据显示，截至8月14日，样本屠宰企业开机33.52%，较上周增加0.64个百分点。周内生猪供应较为充沛，同时随着气温会降低，终端猪肉消费好转，部分屠宰企业订单增加，支撑屠宰企业开工率上涨。
6、随着生猪现货价格延续走弱，养殖端挺价意愿转强，对短期生猪现货价格形成支撑。然而，从近期猪价表现来看，持续反弹动能不足。根据季节性规律，后市随着各地高温天气消退，需求恢复，叠加反内卷主基调，猪价存在低位反弹可能。后期持续关注政策及市场情绪变化对生猪期货价格的影响。
1、原糖：本周原糖期价冲高回落。消息方面，巴西地理与统计研究所(IBGE)近日发布报告，预计巴西2025年 甘蔗种植面积为924.1643万公顷，较上个月预估值上调0.2%，较上年种植面积增加0.8%；甘蔗产量预估为 69508.5205万吨，较上个月预估值上调0.3%，较上年产量下降1.6%。
2、国内现货：广西制糖集团报价5930~6010元/吨；云南制糖集团报价5770~5820元/吨；加工糖厂主流报价区 间6100~6500元/吨。配额内进口估算价4550~4560元/吨；配额外进口估算价5780~5790元/吨。
3、小结：原糖方面，仍处于震荡格局。巴西最新双周压榨数据公布，单产依然较差，依赖高达54%的制糖比 维持产量，累计产糖约1927万吨，降幅达7.8%。可以理解为巴西甘蔗质量影响的产量难以完全修复，增产不足 预期支撑目前原糖期价，但北半球即将到来的增产依然对远期价格带来抑制，短期继续以16-17美分/磅区间思 路对待当前原糖市场。
4、 国内方面，本周国内期价小幅反弹。现货方面后半周成交、价格均有所恢复。尽管7月进口数据尚未公布， 市场似乎已经消化了利空影响。短期依然缺乏趋势性行情，以跟随原糖窄幅震荡为主，且振幅缩窄，远期仍需 关注未来进口节奏。
供应端：2025/26年度全球棉花产量预期值环比调减，美棉产量预期值降幅较大，受干旱影响美棉面积占比环比增加，中国棉花产量预期值调增，但仍低于市场预期值，未来仍有增量空间。
需求端：2025/26年度中国棉花消费量预期值调增，7月我国社零数据同比增幅低于预期。
进出口：2025/26年度全球棉花进出口量预期值调减，中国棉花进口量预期值也环比下调， 7月我国纺服产品出口数据同比基本持平，关税影响仍在。
库存端： 棉花商业库存持续下降，降幅稍有提速，库存同比偏低；纺织企业产成品库存小幅下降，织厂原材料库存小幅回升。
国际市场方面：USDA8月报数据公布，明显利多，市场对此没有持续性反应。USDA8月报公布，报告环比调减2025/26年度美国棉花产量预期值30.2万吨至287.7万吨，原因是因为收获面积预期下降，市场对此认可程度较低，当前美棉受干旱影响面积占比增加，但多为D0级别，最终影响或相对有限。美棉出口预期值也相应调减10.9万吨至261.3万吨，与上一年度相比基本持平，在产量预期下调、9月降息预期升温影响下，美棉价格重心环比小幅上移。3、全球范围来看，2025/26年度全球棉花产量预期值环比调减39.1万吨至2539.2万吨，同比下降55万吨，中国棉花产量预期值调增，美国及其他国家棉花产量预期值调减。全球棉花消费量预期值环比、同比均变化不大，中国消费量预期值调增，印度、孟加拉、土耳其等调减。全球棉花进出口量预期值环比调减，期末库存环比调减74.2万吨至1609.3万吨，库销比62.6%，较去年下降1个百分点。USDA报告明显利多，但是市场对其数据有一定质疑。未来关注重点仍更多在于宏观层面，9月降息概率较大，市场上关于9月降息50bp的讨论也在逐渐增加，关注后续降息预期变动及其他宏观事件。综合看来，在干旱扰动、产量预计大幅下调、全球棉花库销比下降、9月降息预期升温情况下，ICE美棉价格重心或将震荡上行，后续宏观及天气是关注重点。
国内市场方面：郑棉底部有支撑，上行驱动需更多因素共振。USDA8月报环比调增中国棉花产量预期值10.9万吨至685.8万吨，仍低于市场预期，后续仍有一定调增空间，预计将调整至700万吨以上。需求端，USDA8月报环比调增中国棉花消费量预期值21.8万吨至816.5万吨，同比仍小幅下降。7月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比季节性下降，同比增速放缓，增幅低于社零。对于棉花及终端纺服消费，我们的观点是，需求具有韧性，但棉纺织消费增长空间相对有限。展望未来，市场关注重心将逐渐转向新棉，目前看增产已成为定局，增幅仍有一定偏差，但市场对此早有预期，7-8月相对偏低的棉价对此已有反应。而且新年度棉花供需平衡表来看，2025/26年度我国棉花进口及期初库存预计偏低，期末库存预计同比下降16.9万吨，在仓库存储下降、消费预期增加情况下，库销比较上一年度会有明显下降，即使大幅增产预期下，新年度国内棉花供需矛盾不大。叠加当前宏观情绪偏暖现状，我们认为新棉上市之前，郑棉期价重心或将震荡上移。后续持续关注宏观、天气、开秤价格预期变化。
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